宏大爆破(002683.CN)

宏大爆破:鞍钢模式可复制性强

时间:14-03-28 00:00    来源:齐鲁证券

事件:2014年3月27日晚,宏大爆破(002683)发布2013年年报,全年度共实现营业收入29.54亿元,较上年同期增长81.74%,实现归属于母公司的净利润1.64亿元,较上年同期增长了96.39%,折后EPS0.75元,符合市场预期。每10股派3元。

无惧经济低谷,爆破服务龙头健康成长。收入端,1)神华宁煤明显加大了对公司的订单,从12年的2亿翻倍增长至4.5亿,现有大客户收入的大幅增长进一步验证了此前我们对公司将受益于矿企在经济周期低谷对成本更敏感而加大爆破服务外包比例的逻辑。2)13年投资的项目均收益显着,鞍钢爆破(51%)实现收入1.97亿,我们预计14年有望升至8-10亿;涟邵建工(51%,地下矿山开采)实现营收6.7亿,净利润3,569万元,同比分别增长189%和383%,预计14年有望继续快速上升。3)民爆器材销售方面,12年亏损的广东明华韶关已逐步恢复生产,实现扭亏。爆破服务毛利率为21.8%,相比13年上升近3个百分点,费用率下降2个百分点,源于研发支出和职工薪酬的费用控制。

公司战略清晰,模式多样,在手订单充裕,业绩确定性高。围绕“覆盖矿山全产业链的集成矿业服务”这一战略目标,公司13年与国内最大的铁矿业主鞍钢矿业合资设立了鞍钢爆破,通过加强与业主间业务关系的绑定,同时为服务商和业主实现业务与资本层面的双赢。通过收购涟邵建工将产业链延伸至地下矿山服务。同时,设立了设立宏大国源涉足矿山综合治理及植被恢复,摸索绿色矿山开采的新模式;参股中安科创涉足矿山安全设备生产制造。公司在手订单及可预期共70亿以上,年化45亿,相当于13年的155%,14年业绩确定性高。

鞍钢模式可复制性强,未来有望持续受益于混合所有制改革。鞍钢模式的成功,意味着宏大爆破在该领域又成功开创了与矿山业主间新的合作模式,且该模式具有较强的可复制性为公司在矿山采剥服务领域继续保持领先优势提供了坚强的保障。2000亿以上的民爆服务市场空间为公司提供了充裕的成长空间,一旦混合所有制改革的力度和速度提升,我们认为公司的高速发展有望持续。

应收账款资产总体健康,公司有效控制风险。公司经营性现金流改善明显,尽管仍为-334万,但相比12年增加2400万。展望14年,公司大型项目的下游主要是煤炭、钢铁、煤制气、油页岩。其中煤炭、钢铁的业主以央企(鞍钢、神华)为主,煤制气、油页岩符合国家投资和未来发展的方向,且开发企业的现金流较为充裕,资金断裂可能性较低。同时,公司正在进行增发6亿人民币补充流动资金,目前账上货币资金额为5.7亿,整体风险较低。

当前股价具有安全边际:2013年11月,公司推出增发预案,拟发行不超过2469万股,发行价格为24.3元/股,总规模约为6亿,其中控股股东广业公司和广东省国资委旗下的恒健投资将以现金认购2.5亿(控股股东拟认购617万股),公司及其控股子公司员工自筹资金2亿元参与认购。我们认为,此举凸显大股东及管理团队对公司未来发展的信心。公司目前股价26.53元/股,具有安全边际。

盈利预测与投资建议:不调整盈利预测,预计公司2014-2015年的归属母公司的净利润分别为:2.58、3.26亿元,同比分别增长36%、26%,全面摊薄EPS分别为1.18、1.49元,作为资质齐全、业界口碑佳的行业翘楚,公司具有突出的技术优势和灵活的国有民营体制,在手订单充裕,维持“买入”评级。

风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。