宏大爆破(002683.CN)

宏大爆破:上半年微增长,投资逻辑依然有效

时间:13-08-26 00:00    来源:齐鲁证券

事件:2013 年8 月22 日晚,宏大爆破(002683)公布2013 年中报,营业收入为10.3 亿元,同比上升17.4%;归属上市公司股东的净利润6499 万元,同比增长4.68%,EPS 为0.3 元。公司预计2013 年1-3 季度归属于上市公司股东的净利润变动幅度30%至60%。

净利润增长近5%,Q2 数据显示正在好转。1)净利润增长低于营收增长的主要原因是一季度的管理费用较高(研发费用支出增加,因公司规模扩大,人员增加以及新增子公司导致),但二季度公司的三项费用率已经回复至历史同期水平。2)同时Q2 的单季度毛利率比去年同期高了1.6 个百分比,上升至23%,主要是露天矿山和石方爆破的毛利率上升所致。3)存货和应收账款周转天数较去年同期都有所上升,但环比数据下降,显示受宏观不景气的影响程度正在降低。

总体来说增长略低于预期,Q3 单季度净利润将高增长。我们认为公司当前的业绩反映了宏观经济不理想的现状:行业经济不景气(国内煤炭、铁矿石行业以及广东省的民爆器材行业均处于周期性低谷)使得公司的业绩增长速度未如预期增长。由于去年三季度受到停产影响,净利润仅为321 万,根据公司预测2013Q3 净利润将为1,937-3,565 万,预计届时单季度同比将增长500%-1000%。

基本验证了我们认为宏观经济低迷对公司的影响是双刃剑的判断,在手项目的进展会减速、应收账款和存货周转变慢,但我们仍然坚持公司新增订单、新项目正在加速的投资逻辑:在宏观经济低迷时,受成本驱动,矿主的投资开支会降低,这就使得矿主外包趋势会加速、外包比例持续增加,专业的爆破服务商有机会获得更多的订单,公司目前可预期订单50 多亿(2012 年营收16 亿)今年新增30亿以上,未来成长可期。

逆周期的良好投资品种。露天矿山爆破服务行业整体的外包速度正在加快,宏大爆破作为行业一线翘楚,资质齐全、业界口碑佳,凭借突出的技术优势和灵活的国有民营体制,出色的爆破整体方案设计能力和炸药运用效率将始终保持领先,我们预计公司今年的新签订单有望加速,未来行业集中度不断提升。

盈利预测与投资建议:行业成长空间大、公司竞争优势突出,长期看好。维持盈利预测,预计公司2013-2015 年的归属母公司的净利润分别为:1.90、2.58、3.26 亿元,同比分别增长127%、36%、26%,全面摊薄EPS 分别为0.87、1.18、1.49 元,维持“买入”评级。

长期看好,但不乏冷静,风险提示:(1)民爆器材和工程服务安全风险;(2)宏观经济及固定资产投资低迷;(3)订单增速及项目进展低于预期;(4)行业整合进展低于预期。