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宏大爆破(002683)公司点评:2020年明确计划完成HD-1陆基型定型与空基型挂飞工作

发布时间:2020-04-18    研究机构:国盛证券

  2019 年年报:实现营收( 59.02 亿元,+28.88%),归母净利润(3.07亿元,+43.33%) 。经营业绩大幅增长主要源于:

  1)矿服业务:2019 实现营收(42.94 亿元,+35.83%),毛利率为15.63%。

  2019 年公司新签矿服订单近100 亿元,且其是国内规模领先的矿服龙头企业,主要面向中高端矿服市场,因大型矿山业主倾向于持续运营导致中高端矿服市场周期性较弱。因此公司未来矿服业务订单、业绩持续增长可期。

  2)民爆业务:具有牌照及区域封锁特征拥有很深的护城河,基本整合广东全省民爆产能,可以贡献稳定的利润和现金流。2019 年实现营收(11.83亿元,+4.44%),毛利率达到35.31%,净利润占比约40%。

  3)军工业务:受益于实战化训练推进,弹药产品订单大幅增长,我们预计是十四五增长最快的装备品种。明华公司2019 年实现营收(3.02 亿元,+64.16%),净利润(0.28 亿元,+202.11%)。公司依托合伙创业制平台打造军工集团发展模式,宏大天成作为单兵装备平台(2019 年经营效益良好)、宏大和创作为智能弹药平台,预计2020 年均产生订单并贡献利润。

  公司2019 年经营性现金流净额(8.20 亿元,+23.89%),主要原因是主业收入规模扩大的同时回款情况好。我们认为,公司传统主业表现非常优秀,为公司向高端军工装备领域拓展提供了很好的支撑。

  2020 年计划:明确指出完成HD-1 项目的陆基型定型及空基型挂飞工作。

  我们认为,2020 年是军贸导弹定型、订单落地的一年,0 到1 甚至到10 的落地。不仅获得军贸出口立项批文,而且真正打造成为国内军贸赛道第一股。

  1)产品端:明确指出2020 年完成陆基型定型、空基型挂飞工作。我们认为空基型HD-1 研制加快推进,是由于其固体冲压发动机相对于液冲的绝对优势,将在空基巡航导弹领域需求更为旺盛。

  2)销售端:已于2019 年4 月和10 月分别成立巴基斯坦和马来西亚子公司,以拓展海外业务需要。我们认为,导弹是解决敌我双方武力不均衡最好的利器,且HD-1 性能超越印俄联合研制的布拉莫斯,有望成为军贸爆款,实现从1 卖向全球。HD-1 的定型与销售,将实现“研发—生产—军贸销售”链条闭环,为平台化、集团式发展奠定基础。

  宏大爆破(002683)军民融合标杆、军贸平台、军工集团的价值突出。1)军民融合标杆:HD-1 实现了资本、技术、人才的多层次融合,或形成军民融合典型示范效应。2)军贸平台与军工集团: JK、HD-1 的落地,再依托其特有的混改机制的国企平台,可以不断吸引军工高端技术与人才红利到此进行释放,滚动式、平台式地发展武器装备,或被打造成为平台化、集团式的军工企业。

  投资建议:我们将不再用单品订单落地的逻辑看待宏大爆破,我们需要用平台化、集团式发展的战略格局看待宏大爆破,这是我国军工高端技术与人才红利外溢的窗口。我们预计2020-2022 年归母净利润分别为4.53、6.89、9.88 亿元,对应当前股价的PE 分别为41X、27X、19X。维持“买入”评级。

  风险提示:军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。

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